국민연금 국내주식 위탁운용관리 개선에 관한 연구

요 약 1

Ⅰ. 서 론 37

Ⅱ. 문헌연구 및 국내외 사례 39

1. 위탁운용의 이론적 근거 39

1) 위탁운용의 대리인 문제 39

(1) 기초 39

(2) 위탁운용의 역선택과 모럴해저드 41

(3) 대리인 문제 해결과 적정 계약 42

2) 위탁운용과 관련된 대리인 문제와 해결방법 43

(1) 기업의 생산성과 자산운용의 성과 43

(2) Admati and Pfleiderer(AP)의 성과급 모델 43

(3) 최적 벤치마크의 설계 46

(4) 최적 계약조건 48

(5) 펀드매니저의 명성(reputation)과 대리인 문제 48

(6) 요약 49

3) 직접운용과 위탁운용의 비교 49

(1) Binsbergen, Brandt and Koijen(BBK : 2008) 모델 49

(2) Blake, Rossi, Timmermann, Tonks and Wermers
(BRTW : 2012)의 분석 52

2. 주식투자에서의 요인투자(factor investing) 53

1) 이론적 배경 53

(1) Fama-French 모형 54

(2) 가치요인 프리미엄(value premium) 55

(3) 모멘텀 프리미엄(momentum premium) 60

(4) 규모 프리미엄(size premium) 64

(5) 주가변동성 프리미엄 65

(6) 질적 요인(Quality)프리미엄 65

(7) 배당률 프리미엄 66

2) 요인투자의 실행방법 66

(1) 요인투자, 시장지수투자(인덱스 펀드) 및 액티브투자의 관계 66

(2) 누가 요인벤치마크를 설계 및 관리할 것인가? 69

3) 요인투자의 사례(MSCI 요인 인덱스) 70

4) 종목선택, 마켓타이밍능력과 벤치마크 대비 초과수익률 78

(1) 개념 78

(2) 국민연금의 국내주식 벤치마크 대비 초과수익률과
펀드매니저의 능력 81

3. 위탁운용 평가지표에 관한 국내외 사례 84

Ⅲ. 국민연금 국내주식의 위탁운용 현황과 관리기준 87

1. 국민연금 국내주식 위탁운용 현황 87

2. 국민연금 국내주식 위탁운용사 선정 기준 90

1) 국내주식 위탁운용사 선정 기준(개요) 90

3. 정량평가 및 정성평가 배점 변화 현황 92

4. 국민연금 국내주식 위탁운용사 선정 현황 94

Ⅳ. 국민연금 국내주식의 위탁운용 벤치마크 분석과 개선방향 97

1. 국민연금 국내주식 위탁운용 벤치마크의 현황과 문제점 97

1) 자료 97

2) 위험분산효과 분석 100

3) 국내주식 직접운용과 위탁운용 벤치마크의 스타일 분석 102

2. 국민연금 국내주식 위탁운용 벤치마크의 개선 108

1) 국민연금 국내주식 BM(KOSPI_T)에 가치와 모멘텀을 포함한
신규 BM 설계 108

2) 국민연금 국내주식 직접BM(KOSPI200_T)과 위탁BM(KOSPI+
KOSDAQ100)에 가치와 모멘텀을 포함한 신규 BM 설계 111

3) 비중변화에 따른 샤프지수의 변화 115

4) 국내주식 직접 및 위탁 벤치마크 개선에 대한 소결 118

Ⅴ. 국민연금 국내주식의 위탁운용 평가지표 분석과 개선방향 121

1. 자료 및 방법론 121

2. 정량평가 결과 122

3. 정량 및 정성평가의 사후 분석 128

1) 자료와 방법론 128

2) 정량평가와 사후성과 131

3) 정성평가와 사후성과 133

4. 소결 138

Ⅵ. 결론 및 시사점 141

참고문헌 145

<부록> 액티브운용의 이론적 근거 149