목 차｜Contents
<요 약> 1
Ⅰ. 서론 15
1. 연구배경과 목적 15
2. 연구범위와 방법 17
Ⅱ. 문헌연구 19
1. 확률 프로그래밍(Stochastic Programming) 19
2. ALM 연구 22
가. 김민정·최영민(2017) 연구 22
나. 기타 ALM 연구 24
3. 국민연금 자산 및 부채 산출 연구 26
Ⅲ. 확률적 보험료 및 급여 산출 모형 29
1. 확률변수 범위 설정 29
2. 경제변수 확률모형 33
가. 경제변수 확률모형의 종류 33
나. 경제성장률 추정 35
다. 실질임금상승률 및 실질금리 추정 38
라. 물가상승률 추정 40
마. 자산군별 기대수익률 41
3. 확률적 보험료 및 급여 산출 모형 41
가. 보험료 수입 추계 41
나. 급여액 추계 43
Ⅳ. 국민연금 ALM 모형 51
1. 국민연금 ALM 모형 51
가. ALM 모형의 구조 및 범위 51
나. 모형 가정 52
다. 의사결정 및 매개 변수 53
라. 목적함수 및 제약식 55
마. 국민연금 ALM 확률 프로그래밍 모형 58
2. 자산-부채 시나리오 트리 생성 방법 61
가. 시나리오 트리 생성 방법 62
나. 차익거래 기회 제거 방법 67
Ⅴ. 시뮬레이션 결과 분석 71
1. ALM 모형 구현 방법 71
2. 시뮬레이션 가정 및 데이터 72
3. 시뮬레이션 결과 77
가. 시나리오 트리 검증 77
나. 최적 자산배분 결과 – 투자비중 제약이 없는 경우 85
다. 최적 자산배분 결과 – 투자비중 제약이 있는 경우 89
라. 확률변수 범위에 따른 모형 결과 비교 93
마. 민감도 분석 95
Ⅵ. 결론 및 시사점 101
참고문헌 105
표차례
<표 Ⅱ-1> 시뮬레이션 기반 모형 및 확률 프로그래밍의 장단점 21
<표 Ⅲ-1> 김민정․최영민(2017) 모형의 의사결정 및 모형 변수 29
<표 Ⅲ-2> 재정추계 모형 변수의 분류 31
<표 Ⅲ-3> 급여의 종류, 수급조건 및 급여액 44
<표 Ⅲ-4> 노령연금 및 조기노령연금 수급 연령 45
<표 Ⅳ-1> ALM 모형 의사결정 변수 54
<표 Ⅳ-2> ALM 모형 매개 변수 55
<표 Ⅳ-3> 통계적 방법에 사용되는 변수 66
<표 Ⅴ-1> 확률 프로그래밍 모형 구조에 대한 가정 72
<표 Ⅴ-2> 시나리오 트리 구조에 대한 가정 73
<표 Ⅴ-3> 취업자수 및 자본스톡 증가율 가정 74
<표 Ⅴ-4> 자산군별 벤치마크 75
<표 Ⅴ-5> 시뮬레이션 매개변수 가정 76
<표 Ⅴ-6> 2019년 최적 자산배분 비중 (투자비중 제약 없음) 86
<표 Ⅴ-7> 최적 포트폴리오(투자비중 제약 없음) 기대수익률 및 위험 87
<표 Ⅴ-8> 기금적립금 추이 및 소진 확률 (투자비중 제약 없음) 88
<표 Ⅴ-9> 자산배분 비중 상한 89
<표 Ⅴ-10> 자산배분 비중 하한 89
<표 Ⅴ-11> 2019년 최적 자산배분 비중 (투자비중 제약 있음) 90
<표 Ⅴ-12> 최적 포트폴리오(투자비중 제약 있음) 기대수익률 및 위험 91
<표 Ⅴ-13> 기금적립금 추이 및 소진 확률 (투자비중 제약 있음) 92
<표 Ⅴ-14> 확률변수 범위에 따른 2019년 최적 자산배분 비중 비교
(투자비중 제약 없음) 93
<표 Ⅴ-15> 보험료율 변화에 따른 기금적립금 소진 확률 (자산배분 비중
제약 없음) 97
<표 Ⅴ-16> 보험료율 변화에 따른 기금적립금 소진 확률 (자산배분 비중
제약 있음) 99
그림차례
[그림 Ⅱ-1] 시나리오 구조 20
[그림 Ⅱ-2] 김민정·최영민(2017)의 국민연금 ALM 모형의 범위 23
[그림 Ⅲ-1] 가정변수가 재정수지에 미치는 영향 32
[그림 Ⅲ-2] 노동공급 전망절차 36
[그림 Ⅲ-3] 2017년도 급여지급액 현황 46
[그림 Ⅳ-1] 국민연금 ALM 모형의 구조 51
[그림 Ⅳ-2] 계산량 축소를 위한 ALM 모형 구조 59
[그림 Ⅳ-3] 시나리오 트리의 예 62
[그림 Ⅳ-4] 본 연구의 시나리오 트리 64
[그림 Ⅴ-1] 경제성장률 시나리오 트리 결과 78
[그림 Ⅴ-2] 실질 임금상승률 시나리오 트리 결과 79
[그림 Ⅴ-3] 실질 금리 시나리오 트리 결과 79
[그림 Ⅴ-4] A 값 시나리오 트리 결과 80
[그림 Ⅴ-5] 보험료 수입 시나리오 트리 결과 81
[그림 Ⅴ-6] 급여 지출 시나리오 트리 결과 81
[그림 Ⅴ-7] 국내주식 수익률 추이 83
[그림 Ⅴ-8] 해외주식 수익률 추이 83
[그림 Ⅴ-9] 국내채권 수익률 추이 84
[그림 Ⅴ-10] 해외채권 수익률 추이 84
[그림 Ⅴ-11] 각 시점의 최적 자산배분 평균 비중 (투자비중 제약 없음) 86
[그림 Ⅴ-12] 최적 포트폴리오(투자비중 제약 없음) 수익률 추이 87
[그림 Ⅴ-13] 기금 적립금 추이 (투자비중 제약 없음) 88
[그림 Ⅴ-14] 각 시점의 최적 자산배분 평균 비중 (투자비중 제약 있음) 90
[그림 Ⅴ-15] 최적 포트폴리오(투자비중 제약 있음) 수익률 추이 91
[그림 Ⅴ-16] 기금 적립금 추이 (투자비중 제약 있음) 92
[그림 Ⅴ-17] 확률변수 범위에 따른 최적 자산배분 비중 비교
(투자비중 제약 없음) 94
[그림 Ⅴ-18] 보험료율 변화에 따른 최적 자산배분 비중
(2019년, 자산비중 제약 없음) 96
[그림 Ⅴ-19] 보험료율 변화에 따른 평균 기금적립금(조원)
(자산배분 비중 제약 없음) 96
[그림 Ⅴ-20] 보험료율 변화에 따른 최적 자산배분 비중
(2019년, 자산비중 제약 있음) 98
[그림 Ⅴ-21] 보험료율 변화에 따른 평균 기금적립금(조원)
(자산배분 비중 제약 있음) 99